「报告」信维通信,三年十倍的牛股能否重现辉煌?

时间:2019-04-28 08:00:01 来源:三峡新闻网 当前位置:外蒙淘金 > 平面 > 手机阅读

技术背景:5G时代的两个技术特点是频率高和波长短(毫米波),这两个特点决定了产业的两个方向,

一是基站覆盖要更加密集,

二是射频器件的数量要增加。而具体到手机天线,也引导三个新的技术变革。一是手机天线数量增加,Massive MIMO技术带动手机天线用量上升,单只设备对天线的需求量从目前4根向8根甚至16根以上演变,

据测算,全球5G天线市场规模将从2018年的36亿元暴增至2022年的352亿元,年复合增速高达77%,是绝对的高景气度产业。二是天线集成化趋势明显。随着智能手机功能增加,零部件也随之增多,未来5G时代即将实现的AR/VR等功能,手机内部需要腾出更大的空间。好在手机天线通常与波长成正比例变动,从1G到5G天线长度越来越小,到5G已经可以被集成到了射频模组中。三是单根天线价值量提升。由于以聚酰亚胺(PI)为基材的FPC天线在10GHz以上的频率中使用会造成信号损耗,并不适合于5G手机。而以LCP为基材的FPC天线具备更低的介电常数和介电损耗,更适合用于高频率通信传输。可以看到,苹果在其IPHONE X系列产品中已经采用了LCP天线,而据测算,单根LCP天线的价值高达4-5美金,与原来FPC天线0.2美金相比,价值量提升了20倍。

商业模式:制造移动天线、射频连接器等手机零部件为主业。上游为基材和加工设备商,下游为苹果华为等手机B端厂商。单品切入后,围绕大客户需求进行品类扩张,成为平台型企之后业较为平稳。电子产业定价权较弱,不确定性很高,好处是一旦大客户订单突破,放量迅速,确定性高,迅速成为大牛股。因此订单跟踪是这类企业分析的核心关键。

「报告」信维通信,三年十倍的牛股能否重现辉煌?

竞争格局:一天线业务:信维通信的天线产品以LDS(激光直接成型技术Laser-Direct-structuring)为主,目前LDS天线的市占率约为30%。做的是手机和电子通信设备中的小天线,基站天线公司现在也开始做,但还没有放量。LDS是目前天线加工中的前沿技术,由于具备稳定的性能、较高的进度和较小的体积等优势,被广泛运用于高端手机中。4G时代LDS技术是主流,替代了FPC天线,实现小型化。工艺复杂,良品率低,产能爬升周期长,设备价格非常高,单头和三头设备分别要50、100多万美金,一定程度上对中小厂商形成进入壁垒。信维通过并购莱尔德(现在的信维科创)后拿到多台设备,产能一下子跃居全球前三甲,并且良率做到最高。凭借对LDS天线技术的成功预判,公司也成功进入苹果、三星、索尼等国际大客户供应链中,成就了股价三年十倍的伟绩。据说初期阶段5G天线不向下兼容,也就是说还得另准备适配4G/3G的天线。信维通信一方面进行了业务同心多元化,

另一方面积极布局LCP新技术,营收暂时没有大幅回落的风险。5G时代,LCP(液晶聚合物材料)天线有望成为主流:严格意义上,“LCP 天线”应称之为采用LCP 为基材的FPC 软板,并承载部分天线功能。LCP 材料可用于制造高频器件。多层 LCP 天线制造难度远高于传统天线,多层 LCP 天线非常适用于高频段。LCP新的天线技术冲击的是软板工艺天线,对PI为基材的FPC天线有显著的替换效应。信维今年丢了苹果的部分订单,主要就是苹果高端机采用LCP天线所致。苹果LCP天线主要是村田供应LCP材料,安费诺做后端的贴片、裁切等工作,但后端这块业务投入性价比极低,产业链利润大部分被上游汲取,信维原计划做安费诺的工作,现在更想做的是上游的材料和软板业务。目前信维在LCP天线上有布局,而且最终做的是一体化解决方案,从前端材料到中端天线设计和整合,再到下游制造封装,信维都能做。

它的多层LCP产品不仅可以实现单根和多根传输线一体化,也能集成到射频前端电路中。目前公司LCP研发已出成果,并且通过了部分国际重要客户测试认证。当然,目前还没有订单。2018年日本村田公司成为IPHONE X天线独家供应商,信维没有进入,股价下跌67%,对负面消息的反馈已经比较充分。而且苹果的供应商通常不会只有一家,村田的独供协议年底到期,后续可能有切入机会。

二滤波器业务:滤波器是射频前端中增速最快,也是价值量最大的器件(约占成本50%)。未来手机升级至5G,滤波器市场会呈现一个量价齐升的格局。据估算市场规模会从2016年的52亿美金增长至2022年的163亿美金,年复合增速高达21%。移动终端滤波器有两种,一种是普通的SAW,另一种是BAW,是高级版的。可以直接看下面的两张图,

图一是SAW滤波器2017年的市场格局,

图二是BAW滤波器2017年的市场格局。

可以发现,滤波器的生产技术门槛较高,市占率也很集中,SAW领域是日本的村田、TDK和太阳诱电三家最大,2017年合计占据了82%的市场份额,BAW是新加坡的博通最大,市占率高达87%。可以看到这个市场基本上是外资垄断。公司主要通过入股德清华莹介入滤波器领域,后者的主要产品在SAW滤波器上。公司的目标是要在未来三年内成为全球第三。

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三连接器业务:略

四无线充电业务:略

总结:一是5G信道带来的射频器件成倍数级增长、单天线价值量的提升;二是5G手机会先于牌照一年左右发布,2019年会有5G手机出来,天线厂率先受益。公司目前在LDS天线领域优势明显,LCP也做好布局,只待大客户突破,同时积极布局5G时代空间可观、量价齐升的滤波器业务,实现国产替代。另外在音频、连接器、无线充电模组、金属配件做出布局,增加公司收入范围。

行业空间:射频:2019年射频前端空间约176亿美金,2020年191亿美金,其中滤波器占据了130亿的价值量。连接器:2020年中国连接器业务规模约220亿。无线充电:2022年无线充电行业空间140亿美金。

壁垒:技术壁垒:看专利水平、工艺水平、良品率。客户壁垒:切入大客户供货体系业绩预测2018预、2019预、2020预54、

77、100亿12.8、18、23.2亿44%、40%、29%15、15、15PE195、270、330亿22、28、34元

内外条件:

外部:2019年智能手机销量维持平稳、5G商业化正常启动、贸易摩擦、技术封锁在可控范围。

内部:LDS天线应用更广(pad等),维持稳定增长,LCP天线实现大客户供货;射频业务进展顺利;连接器业务发展顺利;无线充电业务发展顺利。

重大风险与催化剂

1、智能手机出货量下滑,造成行业性衰退。-30%:已暴露

2、苹果LCP天线业务出局,成长性停滞。-50%:已暴露

3、苹果砍单,对短期业绩增长有负面影响。-20%:已暴露

4、连接器、无线充电、金属零部件业务不达预期,-15%:暂无

5、LCP天线突破大客户订单,+50%空间

6、射频业务突破大客户订单,+30%空间

作者:公子宣宣

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